新疆天康畜牧生物技術股份有限公司位于新疆，是一家以飼料、獸藥為核心，輔以植物蛋白等業(yè)務的公司。

公司的控股股東為天康控股，實際控制人為新疆生產(chǎn)建設兵團國資委，兵團國有資產(chǎn)經(jīng)營公司持有天康控股65.43%股權，公司是典型的國企。

我們長期看動物疫苗行業(yè)的穩(wěn)定成長投資價值，以此思路自上而下選取品種具有銳性、安全邊際的公司進行推薦，天康生物正是這么一家公司。3-5年內，我們認為公司政府招采苗有望增加1.6億元左右，市場苗有望增加4億元左右，拉動業(yè)績保持20%左右的增長。招采苗方面優(yōu)質優(yōu)價趨勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)，我們取中性假設招采價格能夠復合增長8%，則4年有望增加收入1.6億元。

公司是新疆生產(chǎn)建設兵團下屬公司，兵團提出建設八大集團當中包括“肉類加工”集團，且兵團鼓勵上市公司通過融資借助資本市場做大做強，我們認為天康生物在兵團旗下的14家上市公司當中最有可能成為兵團整合生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的平臺，其中如果能在2015年后將天康畜牧科技整體股權整合進來，將在2012年基礎上預計增厚凈利8000萬元左右。公司已經(jīng)擁有飼料、獸藥的強勢基礎地位，全產(chǎn)業(yè)鏈的雛形已經(jīng)顯現(xiàn)，未來有望獲得兵團進一步相關資產(chǎn)注入扶持。

我們預計2013-2015年EPS分別為0.352元、0.473元、0.619元。作為2014年穩(wěn)定增長的品種進行推薦，首次覆蓋并給予“增持”評級。

符合“優(yōu)質優(yōu)價”趨勢

天康生物的獸藥收入在2012年為4.69億元，其中口蹄疫約為3.9億元，市占率全國第二，占收入比重約80%，藍耳、豬瘟均約3000萬-4000萬元。

天康生物的獸用生物制品邏輯本質上是一個行業(yè)邏輯，即被市場廣為認知的“優(yōu)質優(yōu)價提升政府苗穩(wěn)步回升，規(guī)?；B(yǎng)殖帶動市場苗快速發(fā)展”。

被養(yǎng)殖戶詬病的“低質低價”問題正逐步突顯，疊加市場上出現(xiàn)的“強免苗市場化銷售”現(xiàn)象，相關部委正在逐步加大對這一問題的關注，例如口蹄疫效力檢測標準，內毒素標準提升已經(jīng)于今年9月1日開始施行，雜蛋白含量標準也將于2015年逐步實施，標準提升能夠有效制止價格戰(zhàn)亂象，行業(yè)將會回歸到“品質制勝”的軌道上來。

根據(jù)目前市場化疫苗與招標苗價差來看，招標苗價格提升的空間較大，另外從今年實際招標價格來看，已經(jīng)相比去年有10%左右的提升，“優(yōu)質優(yōu)價”已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

我們認為公司將充分受益的理由有兩方面，第一，口蹄疫受益優(yōu)質優(yōu)價最為明顯，而公司口蹄疫利潤占比較大有足夠彈性；第二，公司產(chǎn)品具有質量優(yōu)勢，是最符合“優(yōu)質優(yōu)價”趨勢的公司之一。

根據(jù)我們的估算，公司的口蹄疫收入占比達11.75%左右，但利潤占比高達52.75%左右，因此，公司擁有受益優(yōu)質優(yōu)價的足夠彈性。

天康生物在口蹄疫產(chǎn)品方面的品質有足夠保障，口蹄疫產(chǎn)品近年來兩種主要技術工藝提升，一個是合成肽技術，一個是懸浮培養(yǎng)工藝，目前公司在這兩方面都處于領先地位。

合成肽技術方面，天康生物是繼上海申聯(lián)、中牧股份之后的第三家，也是目前僅有的三家之一。

懸浮培養(yǎng)工藝方面，是行業(yè)內第二家攻克懸浮培養(yǎng)工藝的企業(yè)，同時是行業(yè)內的三家之一，另外兩家包括金宇集團、中牧股份。

目前公司的合成肽產(chǎn)品占公司生物制品收入比重約10%左右，懸浮培養(yǎng)工藝方面，牛羊口蹄疫懸浮培養(yǎng)工藝改造已經(jīng)完成，約7億毫升的產(chǎn)能，而豬口蹄疫方面懸浮培養(yǎng)工藝預計要在年底完成，實現(xiàn)收益要在2014年二季度以后。因此，我們認為，公司產(chǎn)品質量在行業(yè)當中處于領先地位，最有望受益于“優(yōu)質優(yōu)價”政策。

全產(chǎn)業(yè)鏈雛形初現(xiàn)

新疆生產(chǎn)建設兵團國資委于此前提出了打造兵團農(nóng)資、林果、肉類加工、電力、建筑等八大集團，目前新疆生產(chǎn)建設兵團國資委下上市公司有14家，我們認為其中肉類加工以天康生物作為平臺最為合適。

公司擁有飼料、獸用生物制品、獸用化藥制品的強勢業(yè)務，同時，公司的控制人天康控股目前擁有30萬頭出欄量，計劃未來2-3年內達到50萬頭的出欄量。因此，公司全產(chǎn)業(yè)鏈的雛型初現(xiàn)，公司將成為兵團打造肉類加工最有價值的平臺。

我們認為，集團養(yǎng)殖加工業(yè)務有望注入，業(yè)務價值值得期待。

一方面在于品牌，集團“天康美廚”、“天康放心肉”已經(jīng)培育出了一定的影響力，尤其是在周邊地區(qū)。

另一方面在于養(yǎng)殖業(yè)務溢價，新疆地處偏遠，原材料具有價格優(yōu)勢，產(chǎn)品價格因為內陸運輸不便、肉質較好價格偏高，盈利能力要高于其他地區(qū)。以頭均盈利200元計算，50萬頭出欄量將對應1億元的利潤，2012年利潤約為2000萬元，如公司獲得天康畜牧科技所有股權（現(xiàn)持股44.44%），將增厚利潤約8000萬元。

政策方面，集團整合做強的意愿逐步突顯，鼓勵整合，鼓勵融資，股權激勵也有所松動，我們認為，兵團態(tài)度的變化為公司的整合速度與成功概率注入了強心劑，融資整合的速度可能會有所加快。

在《新兵發(fā)〔2012〕57號》文件當中，明確提出了“培育更多的優(yōu)秀企業(yè)上市，加快上市公司再融資步伐，做強做大企業(yè)，促進資本市場更好地為兵團經(jīng)濟社會發(fā)展服務”的要求，以及“通過努力平均每年增加1-2家新上市企業(yè)，3-4家上市公司實現(xiàn)再融資，到‘十二五’末，兵團上市公司總數(shù)力爭達到20家，積極推進上市公司融資發(fā)展，從資本市場新增融資150億元以上，增強經(jīng)濟發(fā)展能力，力爭做到‘四個一批’”的發(fā)展目標。